几个国家加入一个共同货币体系的好处是，马晓们每个加入的国家在新的货币联盟中能够避免竞争性货币贬值带来的国内通胀，马晓们而其成本则是每个加入的国家同时放弃了本国的货币主权，并把以本国货币发行的主权债（国家层面的股权）转换为以外币发行的主权债（国家层面的外债）。

中央银行在考虑是否增发货币作为股权资本时，飞说需要权衡长期通缩成本（由微观层面许多企业和家庭面临债务重压所致）和潜在的通胀成本（由增发货币作为股权资本Ⅹ货币的本质引致）。从货币是国家股权资本的视角看，当的方到国家发行货币就像企业发行股票。

案已我们的合作始于20年前在国际货币基金组织（IMF）工作期间。（作者帕特里克·博尔顿为伦敦帝国理工学院金融学教授，次开黄海洲为清华大学五道口金融学院和上海高级金融学院特聘金融学教授。伦敦经济学院当时是全球主要的合约理论（ContractTheory）研究中心，马晓们也是全球主要的中央银行理论和政策研究中心。

当一个国家的潜在投资机会无法靠银行和市场的融资来满足时，飞说它应该考虑增发货币，以便为潜在投资机会提供融资，实现更好的经济繁荣。考虑到中央银行可以在危机时增发货币作为股权资本，当的方到传统的白芝浩规则需要更新。

在伦敦经济学院，案已我们都曾有幸与查尔斯·古德哈特（CharlesGoodhart）、案已默文·金（MervynKing，后来曾任英格兰银行行长）、马赛厄斯·德瓦特里庞（MathiasDewatripont，后来曾任比利时中央银行副行长）、奥利弗·哈特（OliverHart，2016年诺奖得主）、马丁·黑尔维格（MartinHellwig）、清泷信宏（NobuhiroKiyotaki）、约翰·穆尔（JohnMoore）、申铉松（Hyun-SongShin）等就货币理论、国际金融和政策实践有过深入的交流、讨论与合作。

通过与世界多国宏观和货币政策管理层的交流与讨论，次开从资本市场的角度近距离观察市场对宏观和货币政策的反应，次开同时分析中国与一些新兴市场国家的快速发展、1997年亚洲金融危机、2008年全球金融危机和2020年全球新冠疫情危机，进而做出相应判断。在面临金融危机时，马晓们这些国家无法靠增发本国货币（国家层面的股权增发）来偿付国家层面的内债（国内股权置换）。

这就像一个公司如果面临好的成长机会，飞说发行的新股票可以提升其价值，促使股价上涨，而如果没有好的成长机会，发行新股票就会导致股价下跌。从公司资本结构的微观基础出发，当的方到我们发现了国家资本结构层面的莫迪利亚尼—米勒定理（MM定理，当的方到1958），即货币理论中的货币数量论（弗里德曼的货币中性论）。

2022年道格拉斯·戴蒙德（DouglasDiamond）和菲利普·迪布维格（PhilipDybvig）因其合作的戴蒙德—迪布维格模型对理解银行危机的贡献而获得诺贝尔经济学奖，案已只是这一模型和之后的一系列理论探索尚未把货币、案已银行和中央银行融于一体，也无法推导出中央银行的最优救助规则。而我们提出的新规则是基于股权，次开中央银行扮演最后救助人角色，次开在危机救助时注入新股权，因此强调公司治理的重要性，如美联储在救助2008—2009年全球金融危机的政策实践。